Несмотря на то что уже шесть лет Центробанку (ЦБ) не удается попасть в собственную цель по инфляции – в таргет 4%, в ведомстве уверены: никакого сбоя не происходит. Как пояснила «НГ» глава ЦБ Эльвира Набиуллина на пресс-конференции, посвященной ключевой ставке, Центробанк в 2025 году как раз и не планировал достигать 4-процентную инфляцию, ориентир был 7–8%. А если бы ЦБ пытался добиться таргета именно в 2025 году, тогда мы получили бы сейчас вовсе не мягкую посадку экономики, отметила Набиуллина. Но Центробанк предупредил, что в начале 2026 года страну все равно ждет новое ускорение роста цен – из-за налоговых новаций. Единственный плюс – ускорение будет, как ожидается, временным.
На прошедшем в пятницу, 19 декабря, заседании совета директоров Банк России принял решение снизить ключевую ставку с 16,5 до 16% годовых. Новость об этом мгновенно была доведена до президента Владимира Путина, который в тот же день проводил совмещенную с «Прямой линией» большую пресс-конференцию.
И это стало для главы государства поводом аккуратно ответить на многомесячные дискуссии о полномочиях ЦБ. Президент напомнил, что по закону Банк России работает независимо. «Я стараюсь не вмешиваться в принимаемые ими решения, стараюсь их оградить от всяческого влияния и давления со стороны. В целом Банк России не только справляется, а он действует достаточно ответственно», – сказал Путин.
Президент не стал давать каких-либо оценок того, достаточно произошедшего снижения ключевой ставки или нет. Однако он все же интригующе отметил, что реакция со стороны реального сектора экономики последует. «Я догадываюсь, какая реакция», – добавил Путин. Реакция действительно последовала.
По словам президента Российского союза промышленников и предпринимателей Александра Шохина, с одной стороны, важно, что тенденция продолжилась: ставку снизили уже пятый раз подряд. Но, с другой стороны, с учетом заметно притормозившей в конце года инфляции ставку, по мнению Шохина, можно было снизить сильнее: «Решение могло бы быть более радикальным».
По данным, которые озвучил Путин, инфляция в конце года будет на уровне 5,7–5,8% или даже 5,6%. Это достижение, но оно имеет свою цену. В 2025 году рост ВВП составляет 1%, такие темпы роста экономики стали, по словам президента, «осознанным действием» правительства, Центробанка, всего руководства страны, связанным как раз с таргетированием инфляции. Снижение темпов экономического роста – это, как еще раз пояснил Путин, «сознательный шаг, плата за сохранение качества экономики и макроэкономических показателей».
Так что глава Центробанка Эльвира Набиуллина провела вечером 19 декабря традиционную по итогам заседания совета директоров пресс-конференцию, уже имея на руках очередной карт-бланш от президента. «Инфляция замедляется. В ноябре – даже несколько быстрее наших ожиданий. Это было связано не только с устойчивыми, но и в значительной мере с разовыми факторами», – сообщила она. Инфляция уже опустилась ниже 6%, и по итогам года рост цен будет «минимальным за последние пять лет».
Экономика, по замечанию Набиуллиной, продолжает возвращаться к траектории «сбалансированного роста»: из «состояния перегрева» она выйдет в первом полугодии 2026-го. И хоть инвестиционная активность в основном замедляется, картина по секторам неоднородна. И объем инвестиций в целом по экономике остается вблизи исторического максимума: за январь–сентябрь 2025-го инвестиции в основной капитал составили более 26 трлн руб.
«Масштаб и скорость дальнейшего смягчения политики будут зависеть от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий. Реализация проинфляционных рисков может потребовать пауз в движении ставки, – пояснила Набиуллина. – Это значит, что не будет снижения в режиме автопилота».
В официальном пресс-релизе при этом написано, что Банк России будет поддерживать такую жесткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к цели – это означает «продолжительный период проведения жесткой денежно-кредитной политики».
Но для прояснения ситуации, а также анализа никуда не девшихся противоречий важно выделить несколько нюансов. Первый нюанс: как сообщила Набиуллина, денежно-кредитные условия остаются жесткими, но по сравнению с октябрем они «несколько смягчились».
Так ли это? Как пояснил аналитический Telegram-канал Proeconomics, произошедшее сейчас снижение ключевой ставки де-факто означает, наоборот, увеличение ставки именно реальной, то есть рассчитанной с поправкой на инфляцию.
«В конце октября инфляция составляла 7,7%, ключевая ставка была снижена до 16,5%. Реальная ставка составила 8,8%. Сегодня при инфляции в 5,6% ключевая ставка составляет 16%, реальная ставка – 10,4%, – сообщил аналитический канал. – Фактически ЦБ своим решением увеличил реальную ставку на 1,6 процентного пункта, то есть серьезно ужесточил политику».
Примерно о том же говорят и представители реального сектора экономики. «Текущий разрыв между ставкой 16% и инфляцией 6% избыточен», – заявил Шохин.
Второй нюанс: в 2015 году ЦБ перешел к таргетированию инфляции, установив в качестве цели 4%. После чего в истории российской экономики было лишь несколько примеров, когда инфляция более или менее достигала таргета. Например, инфляция примерно 3% последний раз была зафиксирована по итогам 2019 года (показатель декабрь текущего года к декабрю предыдущего года – именно им отчитываются в правительстве).
Затем, в течение шести лет – с 2020-го и до 2025-го включительно – ЦБ много рассуждал о важности таргета, но по факту был вынужден в своих прогнозах снова и снова переносить сроки его достижения, корректировать первоначальные ожидания, которые в основном оказывались более оптимистичными, чем затем получалось на практике.
«НГ» задала на пресс-конференции вопрос о том, что же мешает Центробанку и где происходит сбой, раз регулятор систематически не попадает в собственную цель.
Как сказала, отвечая на вопрос «НГ», Эльвира Набиуллина, по мнению ЦБ, сбоя как раз не происходит. «В силу того, что в прошлые годы реализовывались проинфляционные риски, они воплощались, у нас инфляция ускорялась. И я напомню, что в конце 2024-го, если взять месячные темпы роста цен и пересчитать их на год, они были выше 14%. То есть мы в 2025 год вошли с очень высокой инфляцией», – уточнила глава ЦБ.
«И мы не ставили себе задачу в этом году достичь таргета, – обратила внимание Набиуллина. – Потому что это было бы уже не «мягкой посадкой». Был бы риск того, что мы в следующем году сильно отклонились бы вниз от цели. Поэтому мы в начале года делали прогноз по инфляции на конец этого года 7–8%».
Глава Российского союза промышленников
и предпринимателей Александр Шохин
полагает, что ЦБ мог бы снизить ключевую
ставку радикальнее. Фото с сайта www.rspp.ru «Инфляция замедляется быстрее, и замедляется под влиянием жесткой денежно-кредитной политики, – пояснила также глава ЦБ. – Поэтому мы считаем, что политика срабатывает, и мы переходим, как и планировалось, к сбалансированным темпам роста кредита (через ставку мы влияем прежде всего на кредит) и в целом к сбалансированным темпам роста экономики».
Но свой ответ на вопрос, что же мешает достижению цели, дали опрошенные «НГ» эксперты. «Достижение таргета в 4% затруднено в связи с тем, что экономика находится в состоянии продолжающейся структурной балансировки, сопровождающейся напряжением на рынке труда и ограничениями производственного характера», – пояснил директор Института народнохозяйственного прогнозирования РАН Александр Широв.
Влияет также особая ситуация с бюджетными расходами. Если раньше весомой статьей расходов была социальная политика, то теперь это оборона, поделился своими оценками основатель компании Rodin.Capital Алексей Родин. «Такие расходы не создают в экономике потребительский продукт. Но при этом они создают спрос, в том числе через зарплаты и социальные выплаты, – пояснил эксперт. – А дополнительный спрос при отсутствии предложения выливается в рост цен, который мы и видим».
Наконец, третий нюанс: все рассуждения об эффективности проводимой денежно-кредитной политики гасятся еще одним заявлением руководства ЦБ. «В начале следующего года нас ожидает временное ускорение инфляции, связанное с повышением налога на добавленную стоимость (НДС). Отдельные компании начали корректировать цены с учетом этого уже в декабре, но основное влияние еще впереди», – предупредила Набиуллина.
И судя по всему, смягчить негативные последствия налоговой новации может не столько политика ЦБ, сколько решения отдельных компаний, которые, по замечанию ЦБ, в конце текущего года, напротив, стремятся быстрее распродать имеющиеся запасы в преддверии повышения НДС, предлагая покупателям привлекательные ценовые условия, что может оказывать временный дезинфляционный эффект.
Однако повышение НДС затрагивает широкий круг товаров и услуг и поэтому может повлиять на инфляционные ожидания: как сообщает ЦБ, в ноябре и в декабре они уже выросли как у граждан, так и в особенности у бизнеса.
Помимо этого в январе на цены будет влиять дополнительная индексация тарифов на жилищно-коммунальные и другие регулируемые услуги. «С учетом уточнения параметров индексаций влияние разовых факторов на инфляцию в следующем году может быть больше, чем мы оценивали в октябре», – предупредила Набиуллина.
Хотя зампред ЦБ Алексей Заботкин, в свою очередь, на той же пресс-конференции заявил, что эффекты от повышения НДС все же были учтены Центробанком заранее, еще при формировании прогноза и принятии решений в октябре. И на среднесрочном горизонте, если смотреть на 2026 год в целом, повышение НДС, как полагает Заботкин, будет иметь дезинфляционный характер по сравнению с гипотетической ситуацией, если бы этой налоговой новации не было и если бы бюджет столкнулся с более высоким дефицитом.
